豪赌煤炭，中庚基金能走多远？

　　进入10月，中庚基金的动态颇为引人关注。

　　3先是公司官网10月8日发布一封由副总经理、首席投资官丘栋荣写给持有人的公开信，主要内容大致是港股投资时机极好，希望持有人支持将港股通标的纳入投资范围；然后是10月21日发布的三季报显示公司在三季度大幅加仓煤炭股。而无论是港股——因其跌幅大，还是煤炭股——因其涨幅高，都十分牵扯投资者的神经。

　　抛开港股不论，在煤炭股方面，中庚基金的选择是否代表公募主流？在即将过去的10月份，以及在未来的时间里，其对重仓的煤炭股会采取何种策略？是继续持仓，还是择机派发让其他投资者接盘？

　　豪赌煤炭

　　根据天天基金网和Wind资讯披露的数据，截至三季度末，在中庚基金十大重仓股中，有三只煤炭股，分别是第一大重仓股陕西煤业、第二大重仓股兰花科创以及第五大重仓股兖州煤业股份，分别占到同期公司公募规模（249亿元）的7.89%、5.59%和2.68%，合计超过16%。

　　在中庚基金旗下五只基金（皆为强调“价值投资”的权益类基金）中，除8月20日才成立的中庚价值先锋（012930.OF）外，其余四只基金，即中庚价值品质（011174.OF）、中庚小盘价值（007130.OF）、中庚价值领航（006551.OF）及中庚价值灵动（007497.OF），都不同程度地重仓了上述三只股票。后四只基金的基金经理都是兼任公司副总经理及首席投资官的丘栋荣（最后一只基金是与吴承根共管）。截至三季度末，这四只基金的规模合计218亿元，占到公司公募总规模的87.55%。

　　在三季报中，丘栋荣讲述了重仓煤炭股的逻辑：首先，能源、资源的需求长期是持续增长的，短期与地产周期相关度较低，短期甚至呈现需求加速增长的状况；其次，供给侧改革以来，供给收缩比较严重，市场出清比较明显，真实有效的供给增长非常有限；第三，中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，导致存量资产价值显著提升。

　　在丘栋荣看来，上述逻辑符合“价值投资”的原则：“从市场定价和估值来看，这类公司估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高……我们看好能源、资源类存量优质资产的投资价值。”

　　需要指出的是，陕西煤业、兰花科创及兖州煤业股份都是三季度——甚至是自公司2018年成立以来——首次进入中庚基金十大重仓股名单。

　　定期报告显示，截至上半年末，中庚基金尚未持有陕西煤业，兰花科创仅持有1448万股，兖州煤业股份持仓情况不详，到了三季度末，则分别持有13287万股、10853万股和5433万股，成为前两家A股上市公司持股最多的公募机构，亦是持有兖州煤业股份最多的基金公司。

　　在某种程度上，这一方面说明中庚基金对煤炭行业投资机会的极为重视，另一方面则说明以“价值投资”为原则，并不妨碍其择时而动。

　　确实，从持仓数据来看，至少在三季度，中庚基金对十大重仓股进行了较为彻底的洗牌。在十大重仓股名单上，除柳药股份及天原股份外都是新面孔。在此之前的多个季度，一般都有四只以上重仓股可以存留在下一个季度的十大重仓股名单上。

　　当然，除了中庚基金，整个公募机构在三季度都对股票的仓位结构做了很大调整。尽管上市公司及公募基金的三季报尚未披露完毕，但从目前披露的数据来看，地产、医药、白酒等行业被公募大幅减持，尚未看到有大幅增持的行业。

　　从结果来看，中庚基金的股票投资策略是成功的。数据显示，其三季度收益极为可观，其中煤炭股贡献巨大。

　　根据定期报告，中庚价值品质、中庚小盘价值、中庚价值领航及中庚价值灵动三季度利润分别为7.80亿元、12.54亿元、6.02亿元和5.44亿元，合计31.80亿元，是上半年利润总和（15.75亿元）的2倍；单季度复权单位净值增长率分别为24.73%、23.21%、28.57%、26.04%。

　　Wind资讯显示，同期陕西煤业、兰花科创及兖州煤业股份的涨幅分别为34.45%、65.89%和41.19%。

　　问题是，三季度过后，在即将过去的10月份，以及在未来的时间里，中庚基金对重仓的煤炭股会采取何种策略？是继续持仓，还是择机派发，让其他投资者接盘？从三季度对十大重仓股的洗牌风格来看，其继续持仓的概率不高。

　　根据Wind资讯，截至10月27日，陕西煤业、兰花科创及兖州煤业股份自10月初以来的涨幅分别为-8.24%、0.47%和-18.72%。截至10月26日，上述四只基金自10月初以来的复权单位净值增长率分别为-4.13%、-1.09%、-0.80%和-0.30%。

　　公募有分歧

　　值得一提的是，从数据上看，公募基金对煤炭股的看法并不一致，当然，这种不一致仅限于三季度收官之时。但就上述三只股票而言，公募仓位整体上有所提高。

　　陕西煤业方面，除了中庚基金，同期增持的还有国泰基金，从上半年末的882万股增至5130万股。但减持的基金公司也不少，例如上半年末持股最多的公募基金大成基金由7420万股减至2188万股，减了七成多，同期富国基金由5886万股减至4163万股，易方达由1106万股减至363万股。

　　但就整体来说，公募对陕西煤业的仓位略有下降。Wind资讯显示，截至上半年末，公募持仓36706万股，三季度末是36389万股。不过，考虑到三季度末披露的数据只包括十大重仓股，公募对陕西煤业的持仓或有所增加。

　　兰花科创方面，除了中庚基金，同期增持的还有华安、招商及华商基金等。华安基金上半年末未有持仓，三季度末持有804万股；同期招商基金的持仓由326万股增至743万股，华商基金由946万股增至1039万股。减持的基金公司则包括华泰宝兴、广发基金等，这两家基金公司上半年末分别持有1069万股和778万股，三季度末则为零。

　　整体而言，同期公募大幅提高了兰花科创的仓位。Wind资讯显示，上半年末，公募所持股份合计7119万股，三季度末增至14989万股，增幅超过1.10倍。

　　兖州煤业方面，同期万家、南方及招商基金的持仓都是从零到有，三季度末分别持有651万股、279万股和279万股，汇添富及财通基金的仓位则保持不变。但广发、交易施罗德、前海开源、民生加银等基金公司清空了所持股份，上半年末分别持有3814万股、60万股、47万股和27万股。整体而言，公募持股数量略有增加，由上半年末的6488万股增至6804万股。A股方面，公募所持兖州煤业的仓位有所下降，由上半年末的28501万股降至21400万股，降幅为24.91%。

　　而就整个煤炭开采板块（按申万三级行业标准）来说，同期公募基金的仓位有所下降。根据Wind资讯，上半年末，公募持仓占到该板块流通A股的3.80%，三季度末降为2.77%，下降了1.03个百分点。在20家上市公司中，公募持仓有所增加的只有兰花科创、蓝焰控股等4家，包括中国神华、露天煤业、潞安环能在内的其余16家都被不同程度地减持。

　　数据同时显示，同期中证煤炭指数（399998.SZ）的涨幅为38.88%。截至10月27日，该指数自10月初以来的涨幅为-9.16%，同期PE（TTM）为10.80倍，比过去五年的中位数（10.34倍）略高，低于过去十年的中位数（11.29倍），同期PB为1.46倍，高于过去五年及十年的中位数（分别为1.15倍和1.22倍）。

　　大举加仓的底气

　　三季度公募规模倍增，是中庚基金大举加仓煤炭股的底气及原因之一。

　　根据Wind资讯，截至三季度末，中庚基金公募规模为249亿元，较上半年末增加了141亿元，增幅达到130.56%。

　　在141亿元的增量资金中，除41亿元来自一只8月份才成立的新基金中庚价值先锋（012930.OF）外，其余100亿元来自持有人对丘栋荣管理的上述四只基金的申购，以及该四只基金的投资所得（三季度合计31.80亿元）。

　　至于其公募规模倍增的原因，则尚不清楚。同期，权益类基金（含股票型及混合型两类）的规模由79948亿元增至83168亿元，增幅仅为4.03%。

　　持有人结构方面，在丘栋荣管理的四只基金中，中庚小盘价值（007130.OF）、中庚价值灵动（007497.OF）及中庚价值领航（006551.OF）的份额分别有44.39%、31.77%和50.12%由机构投资者持有，尚在封闭期的中庚价值品质（011174.OF）则99%以上的份额由一般投资者持有。