博时宏观观点：稳增长稳信用为阶段性重点 A股情绪在2021年高位 市场需震荡消化

　　美联储加速Taper落地，历史上美股在加息周期下总体风险有限，压力更大阶段在加息落地后。经济仍处在下行周期，中央经济工作会议定调后，稳增长和稳信用是阶段性的重点，相关政策带来一定的结构机会。当前A股情绪在2021年高位，市场有震荡消化需求，未来2-3个月成长更优，结构围绕2022年高景气延续+景气反转，建议考虑适当新增新能源基建(发电/输送/储能/运营)配置。

　　宏观方面，美联储加速Taper落地，2022年3月完全退出QE，加息预期提前。明年海外流动性环境类似2014年Taper阶段与2015年加息预期发酵期的叠加。2022年3月Taper结束，年中附近就业基本修复至合意区间，通胀水平仍超长期目标，或在年中至年末落地加息1-2次。国内除了社融企稳外，11月的经济整体延续10月的特征，外需较强但价格贡献较大，生产略有修复，内需整体仍然偏弱，政策还未传导到基建数据上，但财政基建支出加速，地产仍处在底部，服务业消费受疫情扰动，商品消费大致平稳、缓慢修复。

　　产业方面，中央经济工作会议对财政基建、房地产、大宗供给、科技、数字化、专精特新等方面均有积极表述，对消费表述相对平淡。光伏链中，硅料、隆基硅片报价下调，价格博弈现拐点。能源方面，中央经济工作会议释放能耗双控放宽信号，利好风光车中下游。消费方面，白酒延续控货挺价，部分医药企业可能列入美国商务部实体清单，后需跟踪进一步政策和相关公司动向。

　　资产方面，历史上美股在加息周期下出现阶段性下跌但总体风险有限，Tapering与加息预期阶段美债利率趋势性走弱，成长股风险有限，压力更大阶段在加息落地后。经济仍处在下行周期，中央经济工作会议定调后，稳增长和稳信用是阶段性的重点，相关政策带来一定的结构机会。A股情绪指标处于2021年高位区域，市场有震荡消化需求，当前时点我们更担心风险而非机会。

　　市场策略方面，债券方面，利率震荡延续，把握收益率空间，观察后续宽信用的效果和节奏。信用风险边际缓解但分层延续，地产融资改善但需求仍弱，政策底已现但基本面底预计还将继续出清。固收+资金流入支撑转债估值高位韧性，调整提供机会。风格转化下建议均衡，关注景气高位的新能源，光伏、新基建以及需求回暖的汽车、交运、造船、生猪行业转债。

　　A股方面，A股情绪指标处于2021年高位区域，市场有震荡消化需求，当前时点我们更担心风险而非机会。未来3-6个月我们依然认为成长更优，短周期1-2个月稳增长预期加码，风格会相对均衡。不建议根据风格做漂移，我们的结构选择依然围绕2022年高景气延续+景气反转布局。此外，建议考虑适当新增新能源基建(发电/输送/储能/运营)配置。

　　港股方面，上周港股受海外事件和情绪影响继续走弱。2022年国内经济继续放缓、海外政策与流动性的不确定性仍将对港股走势形成一定压制，但在国内政策环境与成本压力边际缓解背景下，港股业绩迎来改善，估值优势凸显，配置性价比提升。投资主线聚焦受益于监管从密集落地转向常态化、业持续高景气的互联网/消费/医药/汽车及零部件板块，稳健收益型可关注估值性价比突出的港股高股息板块。

　　原油方面，上周油价继续高位震荡，未来1-2个季度供给克制，需求曲折向好，紧平衡格局延续，低库存放大价格弹性，油价高位宽幅震荡；而后供需逐步平衡，库存回升，油价向均衡迈进。

　　黄金方面，上周Taper加速预期兑现后美债利率回落，黄金出现一定上行，预计2022上半年加息预期还将随通胀情况以及美联储的态度出现较大波动，黄金难有趋势性机会。