景顺长城2022年债市观点：利率债相对乐观，可转债有结构性机会

　　即将收官的2021年，可谓是债券“小牛”之年。全年来看，无风险利率、信用债收益率整体呈现出下行趋势，转债市场也有较为出色的表现。2022年债市“小牛”行情能否延续？日前，景顺长城发布《2022年度经济展望及投资策略》指出，2022 年经济下行压力仍存，整体对利率债的看法相对乐观，若短期出现调整，或是较好的配置时间点。明年金融环境依旧复杂，关注高等级信用，预计可转债市场仍有结构性机会。

　　回顾今年债券市场，无风险利率整体呈现出下行趋势。Wind数据显示，截至12月10日，相较于2020年年末，10年期国债收益率下行30bp至2.84%。信用债方面，债券供给不足，叠加配置需求旺盛和货币政策友好，信用债收益率也总体保持下行趋势。截至12月10日，3 年 AAA、AA+和 AA 公司债收益率分别较去年末下行53BP、81BP和56BP。此外，受益权益市场较好表现，加上短端资金面相对较为稳定，转债估值在年初基础上进一步扩张，使得转债市场出现平价和溢价率双升的局面。

　　展望2022年，景顺长城基金报告分析，预计明年货币政策将继续保持“稳”字当头。在通胀压力可控的情况下，预计货币政策操作上将加大总量工具的使用，中长期流动性供给增加。从供需面来看，信用债发行增速回升的难度依然较大。一方面，城投融资受到政策管控，发行量可能增长有限；另一方面，产业企业投资意愿不高，且市场认可度一般，供需明显改善的可能性不大。

　　就具体券种而言，看好利率债表现。预计短期内无风险利率仍以震荡或者小幅调整为主，从2022 年全年来看，经济下行压力仍存，整体对于利率债的看法相对乐观，若短期出现调整，判断是较好的配置时间点。信用债方面，明年金融环境依旧复杂，去杠杆进入深水区，预计经过今明两年出清后地产将迎来健康发展。投资上，仍关注高等级信用为主，二级资本债已经成为新的交易工具，关注其波段机会。

　　2021年转债市场表现出色，景顺长城认为，目前转债市场的整体估值水平处于近几年来的最高位置，但仍有一定的结构性分化，溢价率大幅压缩的可能性也较低，市场仍有结构性机会可以寻找。目前各个平价区间的转债估值均处于较高的位置，仅部分低估值行业的转债溢价率处于相对中性的水平。关注提价能力强或行业空间大，且估值消化充分的消费转债，以及关注地产政策边际放松的背景下，地产龙头的估值修复机会。此外，货币和信用宽松周期中，券商板块的贝塔机会或值得关注。