多因素助推 资金面平稳跨季或无虞

　　临近季末与半年末，6月资金面成为债券市场关注焦点。

　　在银行“资金出表”以及地方专项债可能超预期发行的影响下，多位业内人士分析，6月银行间市场资金面会维持略紧的状态，平稳跨季无虞。资金利率大幅上行的可能性不大，而“非银”资金面仍将维持宽松，资金分层现象趋于消失。

　　多因素影响6月资金面

　　6月资金面受多种因素影响，一方面，超预期的政府债券发行会消耗掉市场的流动性；另一方面，财政“收少支多”也对资金面构成支撑。

　　政府债券发行是影响资金面的重要因素。国海证券固定收益首席分析师靳毅认为，6月政府债券净融资规模或环比下行，但不排除专项债发行规模超预期的可能。

　　据国海证券测算，截至5月末，今年以来新增地方专项债累计发行11608亿元，仅完成地方专项债发行计划的58.9%。截至6月2日当周新增专项债发行2233亿元，规模为年内最高。“我们认为近期新增专项债发行规模上升，可能是6月专项债发行追赶进度的前兆。”靳毅说。

　　中信证券首席经济学家明明认为，存款流失环境下银行面临结构性流动性摩擦，需关注后续地方债发行提速贡献的流动性缺口对资金面的影响。去年三轮存款降息、今年禁止“手工补息”的环境下，商业银行揽储压力加大。

　　“今年地方债发行进度偏慢，后续发行提速可能进一步影响银行间流动性。我们测算，6月地方债发行可能是年内高峰，而流动性缺口可能在3000亿元以上，资金面或呈偏紧格局。”明明说。

　　在靳毅看来，在外部因素推动下，商业银行跨季资金面整体可控。6月银行间资金面或受季末因素影响小幅收紧，DR007中枢上行幅度或将控制在5个基点左右，即在1.9%左右。

　　流动性分层或消失

　　6月资金面的另一个关注点是其资金分层现象将进一步缓解甚至消失。

　　自去年以来，资金面分层一直是市场热点。我国正常的流动性层次大致为：人民银行对一级交易商(大型银行为主)投放资金，大型银行向中小银行拆借资金，中小银行向非银金融机构拆借资金。一般来说，在季末银行会为应对考核倾向于融出更少的资金，因而导致非银机构资金面紧张。不过，在银行“资金出表”的持续影响下，市场人士分析，6月非银资金相对会宽松，季末资金分层可能会消失。

　　徐亮介绍，“手工补息”被禁后，一方面流失的存款可能会转向理财产品、货币基金等非银部门，导致非银的流动性较为充裕。

　　财通证券宏观首席分析师陈兴也认为，考虑到存款流向非银的过程或尚未结束，6月非银资金利率或仍在低位震荡，“非银松、银行紧”的格局或持续，非银和银行间资金利率利差有望保持较低水平。

　　不过，光大证券首席宏观经济学家高瑞东认为，随着“手工补息”整改进度推进、债市转为震荡，资金流入非银体系的速度可能有所放缓。