供需两旺 点心债发行大举扩容

　　2024年，点心债(在香港发行的、以人民币计价的债券)市场迎来了显著的扩容，发行规模同比大幅增长。点心债不仅为内地及香港企业提供了多元化的融资渠道，也显著提升了人民币的国际地位和影响力。

　　点心债发行大增的背后是发行端和需求端共振的影响。业内人士分析，一方面企业发行点心债成本要比发行美元债低；另一方面，随着内地和香港债券通南向交易的开启，内地资金流入香港也推升了人民币资产的投资需求。

　　此外，城投点心债较高的票息也为市场提供了良好的投资标的。多位投资者表示，2024年以来，随着境内债市走牛，市场利率快速下行，境内外债券利差扩大，点心债配置性价比正在逐渐提升。

　　点心债加速发行

　　2024年以来，点心债加速发行。DM数据显示，截至6月30日，2024年点心债发行规模为2910亿元，而去年同期仅为1719亿元。

　　据东方金诚研究发展部高级副总监白雪介绍，点心债是离岸人民币债券中最主要的品种。点心债市场规模相对较小，但2022年以来发展迅速，性价比较高，市场利率波动相对较小。

　　白雪表示，点心债投资人主要来自香港地区；债券期限基本在5年内，主要集中在1年到3年；发行面临的监管来自境内与境外两个层面。“点心债二级市场相对不活跃，投资者多为中资背景的大型金融机构，包括银行、券商、基金和保险等，多以持有到期为主。”白雪说。

　　值得注意的是，近两年城投点心债发行规模在迅速增长。在白雪看来，存量点心债具备较高的板块集中度，其中银行业为存量规模最大的行业，约占63%左右。但2021年以来，点心债中的银行业发行占比呈下降态势，同时城投发行占比迅速增加，目前占比在21%左右。

　　关于点心债市场发行趋暖的原因，一位资深市场人士解释：一是自2022年美国开始快速加息，以致美元债发行成本快速攀升，为了降低融资成本，企业会发行点心债，通过交叉货币互换(cross currency swap)或者美元兑人民币掉期，再转换成美元，最终成本会比直接发行美元债券要低70至100个基点；二是随着内地和香港债券通南向交易的开启，内地资金流入香港也推升了人民币资产的投资需求。

　　该人士进一步解释，今年城投点心债的发行量之所以大增，主要原因在于化债主导下境内城投债发行趋严，点心债为公司拓展了直接融资渠道，帮助调节负债结构；其次，美元汇率风险及较高的美元融资利率，也促使一些中资企业为节约发债成本，从美元债融资转向了离岸人民币融资。

　　助力人民币国际化

　　发展点心债市场不仅为境内企业提供了境外融资渠道，还通过增加人民币在境外的流通和使用，显著提升了人民币的国际地位和影响力，从而促进了人民币国际化的过程。

　　一位境内城投公司融资部门负责人对上海证券报记者表示，点心债券的发行为内地企业和香港企业甚至其他地区的企业提供了一个多元化的融资渠道，同时也为境外投资者提供了一个投资中国内地和香港企业的渠道，是人民币国际化的重要一步。

　　该人士认为，在境外债券发行过程中，公司可以在国际投资者面前展示综合实力和业务发展优势，推动境内外各机构加深对公司的了解。债券发行销售过程中投资人也会自发对公司亮点挖掘探讨，有助于提升公司本身的国际影响力，同时为后续招商引资工作提供便利。

　　白雪认为，包括点心债市场在内的离岸人民币市场的发展，有助于促进中国资本账户的开放，增强全球投资者对人民币资产的配置，有助于提高人民币在国际融资中的份额，并扩大机构的海外业务空间。同时，在岸投资者也可以用人民币进行海外资产配置。

　　配置价值凸显

　　在资产荒背景下，点心债也为境内外投资者提供了良好的债券投资标的。分析人士认为，相较于中资美元债，离岸人民币债可规避汇率波动风险。随着境内外利差扩大，其配置性价比正在逐渐提升。

　　兴业证券固收首席分析师黄伟平认为，同样作为境外可投资产并且发行企业为境内企业，中资美元债以及自贸区债也是投资者关注的重点。但相比点心债，中资美元债的融资成本波动较大，自贸区债的机构准入要求相对更高。

　　白雪也表示，随着境内外利差扩大，以及境内信用市场“资产荒”，出海投资成为机构增厚收益的较好选择。而在美联储降息预期延后的背景下，中资美元债价格波动较大，且相较于中资美元债，离岸人民币债券能够更好地规避汇率波动风险。因此，以点心债为主的离岸人民币债券的配置价值正在提升。

　　值得注意的是，在可投点心债中，城投点心债是各家机构积极追捧的对象。一位私募基金管理人表示，在一揽子化债背景下，城投债收益率大幅下行，而城投点心债的收益率明显高于境内债收益率，在风险相近的情况下，城投点心债的性价比明显较高。另外，2024年点心债供需均不弱，点心债的发行成本还有下降的空间，高息短久期点心债的利差在需求力量影响下可能会边际压缩，因此仍是可以配置的板块。