市场条线“席位”遭取消 公募佣金新协议突围“隐秘角落”

　　“最近我们正在紧锣密鼓地推动与券商重新签署股票交易佣金费率协议，目前重签工作已经接近尾声。”随着《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》(下称“佣金新规”)实施进入倒计时，中国证券报记者调研获悉，多家基金公司与券商下调佣金的新协议也陆续完成。

　　基金公司与券商签署相关协议最大的变化是，由此前以产品为单元进行合同签署，转变为与一家券商签署一个主协议，协议签署统一“归口”到券商研究所，同时取消了市场条线的佣金“席位”。此外，基金公司与券商还通过签署补充协议的方式落实了新的佣金费率标准并规范佣金用途。

　　协议签署归口券商研究所

　　相关人士透露，本次新规实施在具体操作层面的主要变化有两点。

　　最大的变化是基金公司与券商签署的《证券交易单元租用协议》这一主协议，由此前以产品为单元进行合同签署，变为以一家券商一个主协议进行签署，统一“归口”到券商研究所(部)。

　　“之前每只公募基金产品和券商单独签署佣金协议，签署对象非常分散，可以是券商的某个营业部，也可以是券商研究所，这种方式极易让某个产品的佣金成为提供给券商某个部门的营销、市场服务等费用，并不是基于券商提供的研究付费。”有基金公司总经理对中国证券报记者表示，这次新规调整，从形式上杜绝了基金公司和券商之间此前用佣金换销售的交易对价模式。“现在与券商签署佣金协议的权限统一归属到研究所或研究部了，起码从形式上佣金只能用于购买券商研究服务。”他说。

　　“此次基金公司与券商重新签署协议，最明显的变化就是明确了佣金不得用于市场营销激励，取消了市场条线的佣金‘席位’。”一位资深基金经理透露。

　　基金租用券商交易单元进行股票投资，将交易量按一定配比分给券商，同时向证券公司支付交易手续费、研究服务费用等，被业内称之为“分仓”。新规之前，在基金公司内部，券商参与基金分仓一般有两个条线，即投研条线和市场条线，分别对应研究佣金和市场佣金，研究佣金即通常所说的“派点”。

　　市场佣金则是基金通过券商进行交易时支付的费用。基金公司一般都会与券商约定对价，如券商帮基金公司销售多大规模的基金产品，基金公司给到相应倍数的交易规模。“基金公司通常还以交易规模作为对价，由券商进行转移支付，支付本应由基金公司承担的一些费用。”业内人士透露，在市场条线，基金公司与券商的合作模式花样繁多，这也成为此次新规重点整改的方向。

　　此外，对于如今主协议的框架和细则，中国证券报记者向多位人士确认，和之前相比并无太大变化，依旧包括约定服务内容、不同券种席位佣金比例等。

　　签署补充协议落实降佣

　　中国证券报记者调研了解到，本次新规实施在具体操作层面的第二点变化则是不少基金公司采取与券商签署补充协议的方式配合落实佣金新规，进行佣金费率调整。

　　具体来看，补充协议主要包括两方面：一方面是证券交易单元佣金计提标准，该项主要涉及主动/被动基金交易单元股票交易佣金费率计算方法变更。按照4月30日监管部门下发的佣金费率标准，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62；其他类型则不得超过万分之5.24。

　　另一方面是规范佣金用途。基金公司与券商通过补充协议的方式，将佣金新规中对股票佣金的使用要求补充进协议中。其中包括，被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用等。

　　“新规降低了证券交易佣金分配比例上限，这是此次佣金调整的一大变化。”上述资深基金经理表示，根据新规要求，一家基金管理人通过一家券商进行证券交易的年佣金总额比例上限由30%调降至15%，但有三种例外情形：权益型基金规模不足10亿元的基金公司分配比例上限维持30%；基金公司采用券商交易模式(即“券结”)的基金产品不受上述比例限制；基金公司新增租用交易单元模式交易的，对应产品的佣金比例应自第二年起满足规定。

　　中国证券报记者了解到，中国证券投资基金业协会5月上旬就调降公募佣金费率对基金公司进行了内部培训，并围绕着降佣新规执行步骤、执行细则进行解答，例如，对于基金公司提出疑问的指数增强型基金佣金费用执行标准，中基协明确将按照指数基金标准执行。此外，培训也传递了从严监管的思路，有关部门将在今年年底、明年年初开展常态化专项检查。

　　行业格局生态重塑

　　“佣金新规实施后，基金公司与券商之间的原有利益格局被打破，生态也将重构。目前，原有的合作模式均已暂停，双方还在探索新的合作模式。”一位公募基金资深业内人士表示，长期来看，这将倒逼公募基金和券商双方探索长期、健康、可持续的合作发展路径。

　　中金非银及金融科技团队测算称，预计交易佣金费率将下降40%，对应年化让利投资者逾60亿元。华泰证券非银团队称，基金首次费率调降工作将于2024年7月1日前完成，以2023年静态数据测算，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

　　对投资者而言，广发基金表示，交易佣金制度改革有利于降低投资成本、维护投资者权益。此次公募证券交易佣金改革后，投资者未来承担的综合费率将进一步降低，有助于降低投资者基金投资成本，最终形成投资者获得感提升和吸引更多中长期资金入市的良性循环。华夏基金认为，新规实施有利于推动公募行业进一步端正经营理念，回归“受人之托、代人理财”业务本源，更加关注投资者服务和回报，聚焦投研能力建设，着力提升投资者长期收益，降低投资者交易成本。

　　对基金公司而言，广发基金认为，交易佣金制度改革，将引导行业不断提升增强投资者获得感的能力水平，推动行业高质量发展。一方面，改革将推动公募行业回归资产管理业务本源，聚焦于投研核心能力建设，通过丰富投资策略、创新管理模式、优化投资流程，打造稳定可持续的投资能力，通过提升研究的广度、深度和前瞻性；另一方面，改革将推动公募行业进一步把维护投资者利益放在首要位置，专注提升客户服务能力，通过发展投顾业务、开展投资者教育陪伴以及“逆周期布局”等多种手段，改善投资者体验，提升投资者长期回报。

　　就竞争格局而言，中金非银及金融科技团队表示，头部基金公司具备更强的规模体量和盈利能力，可内部自行承担更高的渠道、第三方服务(如金融终端、专家咨询等)支出；中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将减少对于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看，行业分化有望加剧。

　　从券商的竞争格局看，中金非银及金融科技团队认为，将研究业务定位于核心业务、公募分仓佣金规模排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同时，加大对于投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。长期而言，伴随着部分券商对于研究业务定位的调整以及部分中小型机构的逐步退出，行业供给侧改革之下集中度将明显提升。

　　未来，券商可以通过全方位综合服务为客户提供更多价值、构筑真正意义上的护城河并实现自身份额的增长：一方面，券商可通过拓展覆盖市场(如国际化/北交所)、品类(如REITs)、主题(如ESG)等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商还可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供进一步的综合金融服务。