从5月开始的震荡回调 到底什么时候能结束？

　　来源：中欧财富

　　我们都知道，每一轮市场调整后机会的出现，都会伴随一些关键性的数据。就好像大家常说的，基金/A股的搜索量、市场的成交量、情绪指标等等。当前市场诸多积极因素并没发生太大变化，那么知晓市场的调整走到了哪一步，就显得尤为重要。

　　那在经历了这一波持续回调之后，A股出现了哪些变化呢？

　　1）股债性价比，到哪一步了？

　　最近股市和债市频频遭遇双杀，其背后却是截然不同的下跌逻辑。

　　股市：情绪不高、交投冷清

　　债市：情绪过高，央行多次提示长端利率偏低

　　在这样的背景下，沪深300 FCF yields相对十年期国债收益率创下了历史新高：

　　图：沪深300FCF yield 相对十年期国债收益率差创历史新高

　　资料来源：wind，招商证券

　　先科普一下，FCF yield代表的是自由现金流比例收益率，也是用于衡量当下股票内在回报率的一个比较重要的指标。

　　招商证券在最新的研报中指出，历史上，沪深300 FCF yields很少低于十年期国债收益率。但是如果出现了这个情况，也代表着未来股票市场可能的反弹空间较大。比如说，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底，沪深300 FCF yield都超过了十年期国债收益率，而此后的2006年，2007年，2017年，2019年，沪深300指数都录得了比较大的涨幅。

　　而如今，这个差值再创新高，也再度反映了当前股票指数的投资性价比。当然，这也说明了当下大家对股票投资的情绪确实是低，由于沪深300指数过去几年走势偏弱，投资者更加追捧低风险的债券型产品。

　　2）估值呢？

　　大盘的估值，肯定都是在不贵的地步，截至昨天（7月8日），代表A股整体表现的万得全A估值甚至还很“便宜”，仅处于近十年从低到高的11%分位，存在较大的估值向上修复空间。

　　不过大盘的估值可能大家觉得指引意义不大了，因为一直都是提示便宜。

　　最近，随着市场的调整，有一些新的数据变化，可能也代表着调整大概率来到了尾声。

　　招商证券在最新的研报中指出，截至上周五（7月5日），申万一级行业市盈率再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，这种现象往往是在市场的底部区域。

　　图： 一级行业估值的标准差达到历史最低水平

　　来源：Wind、招商证券

　　这一情况的出现，简单来说，就是类似市场恐慌情绪充分释放后，所有的行业的估值回到更加接近的水平，此时市场开始趋于稳定，也意味着大概率调整来到了后半段。

　　结合来看，市场情绪的低迷、市场日交易额的触底、换手率水平的走低、以及前期较为强势板块和风格近期也出现调整迹象，上述现象均为历史偏底部时期较为共性的特征。因此我们倾向短期市场有望出现交易性反弹，但是否能走向反转还是需要获得国内外宏观和基本面数据改善的验证。