超预期的政策“组合拳” “不一般”的转型新思路

　　在全年经济“承上启下”的重要时点，中国人民银行7月22日接连释出4个重磅消息，包括政策利率和市场利率在内的多个关键利率下调，以超预期的政策“组合拳”，彰显货币政策呵护经济回升向好势头的决心。

　　上午8点，作为主要政策利率的7天期逆回购操作利率率先下调10个基点至1.7%；8点半，中国人民银行宣布，对卖出中长期债券的中期借贷便利(MLF)参与机构，阶段性减免MLF质押品；9点，两个期限贷款市场报价利率(LPR)均下调10个基点；14点，三个期限的常备借贷便利(SLF)利率均下调10个基点。

　　短期看，这是货币政策强化逆周期调节，支持下半年经济回升向好，提振中长期经济增长预期的重要举措。

　　二季度，CPI仍在低位运行，物价因素影响下实际贷款利率偏高。通过政策利率下调，引导市场利率下行，有利于降低实体经济融资成本，提振居民消费和企业投资需求。

　　长期看，本次降息“组合拳”有利于进一步推动货币政策框架演进。随着经济步入高质量发展阶段，我国货币政策框架正在进入转型时刻。

　　中国人民银行行长潘功胜此前明确了未来货币政策框架演进的五大方向。他提到的“进一步健全市场化的利率调控机制”“提升货币政策透明度”等内容，已经反映在了本次货币政策操作中。

　　具体而言，本次货币政策“组合拳”有多个“不一般”：

　　首先是7天期逆回购操作的招标方式不一般，从过去的价格招标变为了数量招标。这契合中国人民银行将7天期逆回购操作利率当作主要政策利率的利率调控方向。

　　其次是LPR锚定方式不一般。自2019年LPR改革以来，MLF利率一直是LPR的定价基础。在7月MLF利率按兵不动的同时，两个期限LPR跟随7天期逆回购操作利率同步下行10个基点，表明在淡化MLF政策利率色彩导向下，LPR报价“换锚”，并与MLF利率逐步脱钩，逐步理顺了由短及长的传导关系。

　　最后是LPR报价时间提前至主要金融市场开市之前。这将帮助不同金融市场的参与者平等获取信息，公平开展交易，合理制定交易策略和方案，表明中国人民银行正引导市场对货币政策动向自发形成稳定预期，合理优化自身决策。

　　“未来货币政策调控框架进一步明晰。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，当前我国既有短端的政策利率，也有中端政策利率，这主要和之前利率传导机制不够完善有关。未来我国货币政策调控框架将发生重要转型——MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化，新的贷款定价“基准锚”将确定，相关改革还在进一步研究推进之中。