密集降息：逆回购利率11个月来首次下调，LPR跟随调降

　　时隔11月7天期逆回购利率再度调降，带动LPR年内第二次下调。

　　7月22日早间，中国人民银行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

　　这是作为短期政策利率的公开市场7天期逆回购操作利率2023年8月以来首次调整。

　　随后，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心9时公布，2024年7月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较前一期下调10个基点。

　　午后，常备借贷便利利率跟随下调。中国人民银行7月22日更新的常备借贷便利利率表显示，隔夜常备借贷便利利率下调10个基点至2.65%，7天期常备借贷便利利率下调10个基点至2.7%，1个月期常备借贷便利利率下调10个基点至3.05%。

　　专家指出，央行此番降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，支持经济回升向好，降息并不代表长债收益率下行空间打开，同时，央行年内第二次下调5年期以上LPR，有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消费。

　　7天逆回购利率11个月来首次下调

　　在外部稳汇率和内部稳息差、防风险的双重约束下，自去年8月以来，逆回购和MLF等政策利率一直按兵不动。

　　民生证券指出，在上半年兼顾防空转、稳息差、稳汇率等多重目标之后，货币政策在下半年的开端迎来重要变化，7天逆回购利率、1年期LPR、5年期及以上LPR均下降10BP，这一动作背后意味着内外部环境不断变化下，货币政策目标迎来新阶段。7月降息的时间点恰到好处。其一是外部压力减轻。二季度以来美国通胀和劳动力市场均显著走弱，当前市场认为美联储9月开启降息“已成定局”，客观上增大了国内货币政策空间。其二是降息必要性有所提升。二季度GDP增速4.7%，较一季度略有回落，考虑到下半年出口的压力或边际增大，当下政策托底经济的必要性有所提升，此时降息在情理之中。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，在“以内为主、内外均衡”的总体考量下，7天期逆回购利率降息落地，预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

　　光大证券指出，经济基本面因素主导本次LPR下调。

　　“二季度以来，国内有效需求不足问题仍是核心矛盾，经济复苏节奏相对偏慢， 实体领域中‘生产-消费-投资’链条内循环不畅。”该机构指出，金融数据表现也呈现出需求走弱的特征，市场化信用需求过度萎 缩，需要以“价”的下行来平衡“量”的扩张，迎来了LPR单独下调的时间窗口。调降LPR能够降低存量贷款实际利率，进一步降低实体部门融资成本，刺激融资需求，以期带动“企业-居民”“生产-消费-投资”的经济内循环。

　　华泰证券固定收益团队指出，7天逆回购利率降幅为10BP，兼顾了降实体成本与稳银行息差。之所以没有大幅降息，一是避免强化供给过剩的问题，二是稳定银行息差，三是海外经验显示大幅宽货币不是应对经济问题的良策。当然“如果经济未能向好，央行会视经济和金融市场情况继续调低利率，但下行空间也比较有限”。至于LPR，10BP的降幅不算大。2022年以来，5年期LPR的单次降幅大多在15BP以上。但考虑到目前大部分城市的房贷政策利率下限已经取消，5年LPR下调与否其实不是很关键。

　　LPR报价有效性提升

　　在7月15日中期借贷便利(MLF)利率未调整的背景下，7月各期限LPR跟随7天期逆回购利率下调。

　　民生证券指出，7月降息标志着利率传导机制“焕然一新”。自2019年LPR改革以来，降息的模式往往是7天逆回购利率、MLF利率先行，LPR再做调整。本次降息则是7天逆回购、1年期LPR、5年期LPR同时下调10BP。结合此前央行行长潘功胜提到“明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”。今天央行的操作或已经给出了LPR改革的答案——LPR参考的基准或已经从此前的一年期MLF利率，调整为7天逆回购利率。

　　光大证券指出，一方面，MLF政策利率色彩淡化后，MLF-LPR联动机制解体，LPR脱钩MLF后降息空间打开。另一方面，供需决定实际贷款利率，LPR减点占比不断增加，反映出当前LPR报价同“最优贷款利率”存在一定偏差，调降LPR有利于短期改善报价有效性。

　　中国民生银行首席经济学家温彬指出，在MLF作用逐步淡化下，未来可考虑借鉴国际经验(美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数)，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率，亦为我国利率调控机制改革的重要组成部分。而为深化利率市场化改革，从根本上改善贷款定价基准的质量，新的贷款定价“基准锚”要靠近市场真实交易，与金融市场主流利率深度连接，从而逐步实现利率“两轨并一轨”。因此，DR系列(隔夜为主)的可能性最大，相关的改革也应在进一步研究推进之中。