鹏华价值投资矩阵后市展望：股票具备性价比 红利资产未发生趋势性变化

　　7月落幕，上证指数依旧在3000点左右徘徊。回顾今年，从1月的下探到2至4月的反弹，再到5月中下旬以来的回调，A股依旧呈现震荡走势。期间市场涨跌分化，红利资产表现突出，但也在近期迎来波动。展望未来，A股将何去何从？

　　对此，鹏华基金主动权益团队专家，包括多位价值风格基金经理及红利策略基金经理，从宏观经济、市场估值、资金面、政策面等维度进行深度分析，并对下半年权益市场进行了展望。

　　宏观经济角度：红利、大盘、低估值风格值得关注

　　考虑中国间接融资为主体的信用扩张模式、以制造业和投资为主体的经济结构，以及波动日益收窄的经济增速，鹏华基金主动权益团队专家将金融周期与实体周期结合，构造了更适合中国当下的货币-信用-增长的三元周期模型。

　　在当前宏观经济状态下，三元周期模型指向宽货币、紧信用、弱增长的第六阶段。数据统计显示，在周期下行阶段(阶段四/五/六)价值、质量、低波、红利以及现金流因子相对表现较佳，相对应红利、大盘、低估值风格能提供一定下行保护，具备稳定超额收益。具体到行业，资源能源、工业服务、金融地产、交通运输表现更优。

　　同时从中国经济周期定位来看，总体上，当前中国经济正处于长周期下行后段(地产周期有待筑底)+中周期回落(强制造投资延迟出清)+短周期弱补库存(以外需拉动为主的结构性补库)。

　　估值角度：处于历史偏低位置 股票具备性价比

　　对于近年来持续走强的红利资产，鹏华基本面投资专家中的多位价值风格基金经理，凭借丰富的投资经验，通过前瞻性布局，准确把握住了这波投资机遇。

　　如坚持“精选低估值股票，好价格买好公司”核心投资理念的鹏华基金权益投资一部副总经理/基金经理伍旋，根据基金2024年二季报，截至2024年6月30日，其管理的鹏华盛世创新混合(LOF)A，过去6个月净值增长率8.36%，同期业绩比较基准收益率1.72%。

　　展望未来，伍旋认为内外部皆存在利好因素。外部环境方面，美联储加息步伐放缓，全球高利率环境有所缓解，为资本市场稳定和复苏创造了条件。国内方面，市场经过动荡下跌后，许多因素已在估值层面得到充分反映，这使得权益资产在大类资产中展现出较好的投资机遇。中国经济凭借其强大的市场潜力和政策支持，仍将展现出韧性。

　　鹏华基金权益投资一部副总经理/基金经理袁航也认为市场估值目前处于历史偏低位置，相对于其他大类资产而言，股票具备性价比，而低估值的利好效应将在较长时间维度内持续释放。上市公司基本面则会受到政策、竞争力、创新以及海外市场的综合影响。总体而言，2024年影响基本面的积极因素会增多，重点关注设备更新、消费以旧换新以及产品出海等方面。

　　作为均衡价值实力派的代表人物之一，袁航的投资重点覆盖价值成长、深度价值类个股，成长性与安全边际并重。根据基金2024年二季报，截至2024年6月30日，他管理的鹏华先进制造过去6个月净值增长率9.82%，过去一年净值增长率0.36%，对比同期业绩比较基准实现了21.20%的超额收益，同时排名同类前8%。(数据来源：银河证券，分类为1.1.1 股票基金-标准股票型基金-标准股票型基金(A类)，排名为27/329,日期截至2024年6月28日)。

　　此外，“以周期思维践行价值投资”的鹏华基金权益投资二部基金经理/基金经理朱睿同样表示当前市场指数处在低位区间，上市公司面临业绩低基数，投资者情绪也处于较低预期的阶段。在底部修复过程中，投资机会也逐渐发散，战略上比较重视当前市场阶段的投资机会，从长周期看有可能迎来新市场周期的开始。

　　在朱睿看来，世间万物的发展都有自身的周期规律。周期思维在于明确安全边际，在管理好回撤风险的同时，利用周期波动寻找好的投资价格。根据基金2024年二季报，截至2024年6月30日，他管理的鹏华睿见A过去6个月净值增长率8.60%。

　　资金面：宽基ETF与险资将成为市场主要增量

　　鹏华基金主动权益团队专家普遍认为2024年是一个由被动偏股基金(宽基ETF)与险资(配置型资金)主导的增量市场。具体来看，截止7月初，机构重仓股保持跑赢指数超过2个季度，公募持仓集中度(个股维度)时隔三年首次回升。在增量资金中，主动资金规模大于被动资金规模，高换手资金规模大于低换手资金规模。此外，以险资为代表的配置型资金，在低利率环境下寻找相对高息和稳定的资产，也推动了价值/股息因子的表现。

　　政策面：有益引导会促成股价和分红正向循环

　　值得一提的是，大力布局红利资产，并且收获颇丰的还有鹏华基金稳定收益投资部基金经理范晶伟。根据基金2024年二季报，截至2024年6月30日，他管理的鹏华弘益A今年以来净值增长率为21.15%，同期业绩比较基准回报率为2.24%。且银河证券同业排名数据显示，这只产品今年以来同类排名第一。(数据来源：银河证券，分类为2.8.1灵活策略绝对收益目标基金(A类)，排名为1/126,日期截至2024年6月30日)。

　　相比静态股息率，范晶伟更看重从估值、盈利和分红三个维度进行评估筛选，更偏好估值合理、ROE稳定、分红持续且稳定的红利资产。据基金2024年二季报显示，以申万二级行业分类，鹏华弘益A十大重仓股中电力股达到5只，石油开采、高速公路、港口等均有覆盖。

　　范晶伟指出，去年8月以来，监管层一直鼓励上市公司提升分红、持续分红，中期来看，这些举措对于改善投资环境、提升投资体验至关重要，因为对于增加股东回报而言，分红的重要性不亚于股价的涨跌。他相信，监管的有益引导会促成股价和分红的正向循环，可供筛选的股票池未来会越来越丰富，超越当前被贴上“红利”标签的行业，更广泛覆盖持续为投资者创造回报的行业和公司，而这些红利资产会继续扮演“熊市保护伞和收益加速器”的角色。

　　同时，鹏华基金主动权益团队的专家们也普遍认为，利率中枢下移、缺乏产业景气趋势、经济增长预期低迷以及供给因素导致价格上升等红利占优的基本面条件，目前并未发生趋势性变化。