博时基金：全球降息预期升温 债券市场配置价值凸显

　　博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君

　　上周五（8月2日）银行间流动性延续宽松态势，隔夜资金价格继续回落，DR007加权降至1.7%下方，当日央行净回笼3568.8亿元。本周一资金面平稳宽松，资金利率维持低位波动，当日央行净回笼为3009亿元。本周二银行间资金面仍然维持平稳宽松，资金利率维持低位波动，当日央行净回笼为2156.5亿元。本周三央行逆回购操作量为零，反映银行间流动性较为充裕，虽然资金利率边际小幅收敛，但绝对水平仍处低位，当日央行净回笼为2516.7亿元。本周四央行连续净回笼，银行间资金面边际收敛。本周四（8月8人）相较于上周五，DR001上行13bp至1.69%，DR007上行8bp至1.77%。

　　海外方面， 美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，远不及预期的17.5万人，前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。非农数据远不及预期令恐慌情绪加速蔓延，交易员押注美联储9月降息50基点的可能性90%，今年累计降息幅度将超过110个基点。美联储戴利表示，对在即将召开的9月会议上降息持开放态度；美联储将采取一切必要措施，以确保实现双重目标；如果仅仅对一个数据点做出反应，那几乎总是会出错；通胀正在缓解，但仍高于2%的目标；美联储政策利率需要进行调整，但何时调整以及调整幅度将取决于数据；目前还无法判断就业市场是否正在放缓，或是否存在真正的疲软。日本央行6月份政策会议纪要显示，日本央行委员会成员表示，如果4月提出的经济活动和物价前景实现，并且潜在通胀上升，日本央行将提高政策利率。多位委员表示，日元近期贬值对物价构成上行风险，日本央行需要密切关注事态发展。欧元区8月Sentix投资者信心指数为-13.9，预期-8，前值-7.3。欧元区6月PPI同比降3.2%，预期降3.3%，前值从降4.2%修正为降4.1%；环比升0.5%，预期升0.4%，前值降0.2%。欧元区6月零售销售同比降0.3%，预期升0.1%，前值升0.3%；环比降0.3%，预期降0.1%，前值升0.1%。

　　国内方面，中国7月出口（以美元计价）同比增长7%，预期增9.5%，前值增8.6%；进口增长7.2%，预期增3%，前值降2.3%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。7月出口同比从6月的8.6%降至7.0%，近期海外经济下行风险更多显现，我国出口增长也有所放缓。7月进口同比从6月的-2.3%升至7.2%，主要是受去年同期基数较低影响，当前内需偏弱而进口需求仍然受限。7月货物贸易顺差846.5亿美元，虽然较6月环比有所回落，不过仍会对人民币汇率形成支撑，一是当前货物贸易顺差绝对水平仍高，二是即便后续贸易顺差可能回落，但在美联储即将开启降息、美元可能逐步走弱的背景下，前期积累的未结汇资金可能会逐步转向结汇、进而可能对人民币汇率形成支撑，在此背景下，后续我国货币政策放松空间可能会进一步打开。中国人民银行召开2024年下半年工作会议强调，加大宏观调控力度，加强逆周期调节，扎实做好下半年各项重点工作，增强经济持续回升向好态势。会议提出，继续实施好稳健的货币政策。加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。整体来看，目前实体经济修复仍需更大力度的政策支持，而在海外经济基本面边际放缓、美联储货币降息预期提前的情况下，我国货币政策仍有进一步放松的空间并将驱动短端利率继续下行。在这种情况下，国开ETF仍有较高的配置价值。

　　在短端利率下行的同时，长端利率下行的空间也将被打开。尤其是目前我国经济基本面仍偏弱，“资产荒”的格局仍在延续并推动各类息差水平持续压缩。仍可更多关注超长债的配置价值。

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