多元策略乘风而起 基金投顾发力新方向

　　掘金全球市场的多元策略正成为基金投顾发力的新方向。率先布局的机构已然尝到了甜头，更多的机构在快速跟进。

　　“多元策略并非新生事物，其在国外是较成熟的策略，但在本土化上存在一些难点，这块‘蛋糕’还需业内人一起做大。未来，谁在这个赛道上交出稳健的长期业绩，谁就能借此占据发展的高地。”业内人士分析道。

　　多元策略升温

　　“你能想象吗？三四年前，我在直播间里聊多元资产配置，会被人认为是在忽悠，甚至被问过‘海外基金会不会哪天跑路？’这样的问题。现在，我的用户群里还有谁不知道纳斯达克指数是什么？”盈米基金资深投资顾问熊思远说，多元策略的升温和海外市场近两年良好的表现分不开。

　　随着市场关注度的攀升，多元投顾策略如雨后春笋般涌现。5月末，兴证全球投顾上线“兴证全球多元收益”；中欧财富投顾7月上线了多元系列的“尊享多元小目标”策略，旗下“中欧多元配置”策略也即将上线。

　　更早布局的一些多元投顾策略也开始焕发生机，比如华宝证券去年上线的“时光旅行者”策略、盈米基金旗下“思远定投全球好资产”等。

　　“我管理的多元策略产品‘思远定投全球好资产’已成立1年多了，用户的关注度明显经历了从冷到热的过程。今年，由于投资美股和黄金资产的基金净值涨幅较大，因此这款多元策略的复投率很高。”熊思远说，“如果一种产品在比较难赚钱的时间段里，让人体会到赚钱的快乐，火起来是很自然的。”

　　以“时光旅行者”策略为例，天天基金网数据显示，截至8月14日，该策略产品成立以来的回报为14.35%，最大回撤幅度为5.38%；“兴证全球多元收益”成立以来也获得正收益，最大回撤为1.41%。

　　华宝证券“时光旅行者”策略主理人认为，在低利率环境下，未来固定收益类产品的收益会一降再降，且权益类产品的回报中枢也在下滑。过往那些追求高确定性回报的投资者，如果希望保持较为理想的收益率，需要在拓宽资产类别与投资地域上寻找新路径。

　　本土化存在难点

　　多元策略并非是一种新生事物。早在1987年，哈利·布朗就提出一种名为“永久投资组合”的投资策略，较早地践行多元资产配置的概念。该组合将股票、债券、现金、黄金这四种资产平均分配，各占25%，以便应对不同的经济发展阶段。

　　兴证全球基金投顾团队的有关人士表示，在海外成熟市场，多元化投资已践行多年。如美国的养老金401K计划，有超过10%的资产投资于全球股票市场；日本最大的养老基金GPIF(日本政府养老金投资基金)，则有50%左右的资产投资于全球市场；著名的耶鲁捐赠基金、桥水基金全天候策略，也是多元化投资的成功案例。

　　“多元策略、全天候的理念来源于海外市场。但由于在经济环境、资本市场成熟度、市场结构等方面存在较大差异，多元资产配置策略在本土化过程中面临着一些难点。”上述华宝证券主理人说。

　　针对多元策略“水土不服”的原因，中欧财富投顾多元系列的策略主理人宋芩凯认为：

　　首先，海外多元策略的两个基本假设在国内不适用。一是对于资产风险收益均衡性的假设。美国的股票、债券、商品类资产的风险收益特征较为均衡，投资者可以通过风险平价以及给美债加杠杆的方式去获得风险收益均衡的组合，从而取得“全天候”的长期投资体验。而中国的股票、债券资产夏普比率两极差异较大，因此很难照搬国外的经验。二是传统的经济周期假设不适用于国内更为复杂的市场环境。在国外，投资者可以将经济分为复苏、繁荣、衰退、滞涨等周期，并根据时间段采取最优的资产配置比例。国内也有很多人在研究经济模型，但市场容易发生快速轮动，目前未有较好的成果。

　　其次，国内多元配置的工具相对不足。比如无法配置场内外衍生品、QDII品种不全，且部分品种因为额度问题而无法买到等，需要选择相应的平替资产。

　　“蛋糕”要慢慢做大

　　乘着海外市场表现良好“东风”而起的多元投顾策略，能否在国内发挥效能，把握好时机“做大蛋糕”，甚至成为下一阶段助力基金行业走出低谷的主要产品形态？

　　“美股和黄金是不是已经在高位了，这时候配置是否会追高？”兴证全球基金投顾团队有关人士告诉记者，在“兴证全球多元收益”推出的时候，很多用户关心这类问题。

　　沪上某基金大V直言，投资者的“恐高”心理，反映的是对这种策略能否长期获得稳健收益的担忧，这也是未来这类策略能否实现规模扩张的关键。然而，多元资产策略并不是简单地构建一个多资产组合，多资产共振下跌会更可怕。

　　据了解，现在国内机构所提供的多元投顾策略大多通过多资产间的低相关性甚至是单一资产内部的权重调节来分散风险，实现稳健收益。业内人士认为，尽管多元策略投资在本土化上存在各种难点，但海外多元配置的“全天候”理念仍然值得借鉴，即在组合管理中注重分散风险，以求降低波动并力争穿越周期。

　　“多元投顾策略需要选择长期向上的资产，且资产之间尽可能低相关或负相关。”上述华宝证券主理人举例道，比如美股与黄金的表现，在很多时候呈现负相关状态，美股和红利指数、黄金和红利指数长期来看相关性也较低。

　　部分多元投顾策略还引入了量化手段。例如宋芩凯在多元策略中设置了尾部相关性监测，若不同资产同时有较大概率发生“黑天鹅”事件，就会降低相应仓位；在具体某类资产的内部配置中，他也会调节相关性，譬如当模型判定A股处于下行区间且波动率显著上升时，会调整A股资产的内部配置，增加红利价值等防御属性的资产。另外，当某类资产的波动率指数到达极值时，组合会进行调仓、更改相关资产的权重，类似于在价格“潮涨潮落”中止盈止损。

　　当然，也有一些多元投顾策略并不择时，专注于利用资产之间的低相关性，追求没有“重大损失”的业绩增长，“兴证全球多元收益”就采取这样的策略。“具体操作时，我们不会去判断单一资产的好坏，因为大多数情况下，即使某一类资产表现很差，也可能会有另一类好资产来对冲。”上述兴证全球基金投顾团队有关人士说。

　　“多元投顾策略较为复杂，需要中长期的投研沉淀，活下去才能谈发展，这也是很多多元投顾策略格外关注风险管理和回撤控制的原因。”宋芩凯说。目前，国内多元投顾策略还处于发展的初级阶段，规模不会爆发式增长，更大的可能是渐进式发展，这也是更为健康的发展方式。

　　兴业证券研究认为，从产品表现来看，引入商品基金、跨境基金后的投顾组合虽然无法快速有效地提高产品净值，但分散投资弱化了单一市场波动对组合净值的影响，使得最大回撤相对可控，能大大提升投资者的持有体验。此外，多元资产配置投顾的“疤痕效应”也显著弱于单一的公募基金。