中长期债基受宠 颠簸前行成主基调

　　今年以来，多因素持续共振，推动债市不断走强。持有债券型基金成为不少“收蛋”基民的狂欢派对，部分中长期纯债型产品，凭借久期偏长、回报稳定、收益增厚等特点备受投资者追捧。

　　中长期纯债产品表现不俗

　　Wind数据显示，截至8月19日，今年以来有58只(A/C份额未合并计算)中长期纯债型基金的收益率超过5%，而收益率超3%的产品更是超过1100只，占据该类产品总量的三成以上。中长期纯债型基金之中，年内收益率最高的达到10.20%，但也有二十余只产品出现亏损。

　　在出现亏损的产品中，如某头部公募旗下的产品在一季度大面积布局多只政策银行债，而二季度则以配置某公司的中期票据为主。从收益率居前的产品来看，华夏鼎庆一年定开、华泰保兴安悦A、国泰惠丰纯债A、博时裕利纯债A、博时裕乾A5只产品今年以来收益率均超7%，华夏鼎庆一年定开以10.20%的收益率领跑。以规模较大的国泰惠丰纯债A为例，该产品二季度主要配置国债、晋能电力的中期票据和一些公司债、同业存单等。基金经理李铭一在二季报中表示，二季度内逐渐增配信用债持仓，并灵活参与利率债波段操作，整体采取中性杠杆和偏高久期策略，取得了不错的投资收益。

　　中长期纯债基金不仅在今年以来表现较为稳健，拉长周期看也有不俗表现。Wind数据显示，自2014年以来，中长期纯债基金指数常年保持正收益，最高年化收益率达到12.61%，过去10年该类型产品的平均历史年化收益率为4.94%。

　　上海某公募人士表示，上半年利率总体处于下行区间，但仍有较大波动。而中长期债基普遍具有较高久期，因而利率波动既可能带来资本利得，也可能带来资本损失。因而，相关品种的业绩表现和基金经理择时有较高的关系。

　　北京某公募人士称，如果市场情况较好时，中长期纯债基金做出进攻举措，进行拉久期以及加杠杆的操作，会极大程度上放大收益。但如果在市场调整时，操作不及时则会遭到较大“反噬”，容易出现较大亏损。该人士称，长久期的债基要跑赢市场，拉长久期及加杠杆就是必要选择，今年以来，长信用品种及二永债表现相对强劲。

　　市场大幅波动在所难免

　　近期，债市出现较大波动，监管压力升温使得10年期国债为代表的长端利率出现明显上行。业内人士称，利率单边下行，市场局部过热，人民银行为了防范单边预期的强化，阻断金融风险的累积，从而对市场采取了一定的引导措施。

　　上述北京公募人士表示，近期债市波动较大，主要是在债市长时间快速上涨后，受资金面边际收敛、监管压力及政策发力预期升温影响，市场情绪趋于谨慎，目前基本面仍利多债市。该人士还称：“由于中长期纯债基金为满足收益要求，因此会配置大量二永债及长信用品种，这些品种会放大波动。”

　　此外，近期有不少散户投资者涌入债市，也在一定程度加剧了市场波动。上述上海公募人士称，散户由于专业性不强，从众心理严重，导致在市场上涨的时候会蜂拥而入，在调整的时候扎堆退出，加剧了非银机构负债端的不稳定性。同时，由于公募基金行业“排名战”较为激烈，很多基金管理人被动选择了强进攻策略，在负债端不稳定的前提下，会放大产品整体的波动性。

　　对于下半年债市的走向，该人士表示，下半年总体仍是牛市，但不会像上半年那样涨得较多，波动也会加大，呈现阶段性区间震荡。在反复的震荡中，建议投资者合理选择适合自己投资风格的产品。同时，需要坚持长期投资的视角。投资者在选择产品时，需要关注产品回撤程度，同时降低对收益水平的预期。

　　南华基金认为，短期内利率维持低位震荡的概率较高，中长期看，债市的风险依然相对可控，广谱利率依然存在下行空间。近期，债市的核心扰动因素如人民银行对收益率曲线、长端利率如何引导，何时借入国债卖出，何时启动临时正逆回购等，仍是市场各方关注的焦点。考虑到政策调控目标在于避免单边预期持续强化形成的风险，预计市场调整风险有限。