MLF缩量平价续作 降准降息仍在政策工具箱内

　　8月26日，央行实施了大规模逆回购和中期借贷便利(MLF)操作，以应对月底资金需求的增加和政府债券发行的提速。

　　市场人士分析，央行这一系列操作不仅有助于平抑短期资金市场的波动，也反映了货币政策在维护流动性合理充裕的同时，逐步淡化MLF政策利率的锚作用。展望后市，随着经济运行态势的变化，市场普遍预计四季度仍有可能实施降息降准等宽松政策，以支持经济增长和市场稳定。

　　8月26日，央行于公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.7%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.3%不变。当日有521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。

　　业内人士分析，本周资金面扰动因素增多，逆回购和MLF同步操作可以满足市场流动性需求。

　　光大银行金融市场部研究员周茂华认为，逆回购市场增量投放主要是临近月底，市场对短期资金需求有所增加，近日市场利率中枢有所抬升，央行适度加大短期资金投放，平抑资金市场波动。

　　在中国民生银行首席经济学家温彬看来，一方面，政府债发行提速，对流动性的扰动有所加大。8月以来，政府债发行加快，根据发行计划测算，三季度和四季度政府债总发行量均超3万亿元，8月政府债净融资达到1.7万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。另一方面，当前逆回购投放处于高位，滚动续做压力较大。8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依靠短期逆回购补充，滚动续作压力较大，MLF作为当前主要的货币投放渠道之一，其适量续作可更好释放中长期流动性。

　　“本次央行MLF操作释放了央行进一步淡化MLF政策利率锚作用。本次MLF缩量续作，与市场利率维持低位，流动性保持合理充裕，MLF资金吸引力不足有关。同时，国内实体经济融资需求恢复强劲也需要一个过程。”周茂华说。

　　温彬表示，临近8月末，MLF适量续作有助于维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期逆回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF与LPR(贷款市场报价利率)脱钩，MLF操作将常规性后延(每月25日，遇节假日相应顺延)，也有助于更好平抑月末、季末的流动性扰动。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平，符合市场普遍预期。“当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有‘随行就市’特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。”王青说。

　　此外，温彬认为，7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高。在此环境下，MLF缩量续作可以更好适应市场需求。

　　在王青看来，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10个到20个基点，加之当前MLF操作利率水平整体高于银行同业存单利率，未来MLF操作利率还有一定下行空间。“我们判断，短期内政府债券将持续处于发行高峰期，加之稳增长政策发力，市场信贷需求也会有所增加，未来一段时间MLF有可能延续加量续作。不过，综合考虑各方面因素，我们判断下半年央行仍有可能降准。”王青称

　　温彬认为，考虑到8月23日美联储主席鲍威尔释放出明确的降息信号，我国货币政策空间也进一步打开。在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，四季度政策利率或进一步调降。届时，MLF利率将跟随公开市场操作利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。