华润饮料港股IPO: 欲派股息25亿元 “价格战”对业绩影响几何

　　中国网财经8月26日讯 近期，有多家媒体报道，华润饮料的首次公开募股(IPO)获港交所批准，可能筹资至多10亿美元。报道称，或最早8月底启动预路演，时间表尚未敲定。

　　资料显示，中国第一大包装饮用水企业是港股上市公司农夫山泉，华润饮料为中国第二大包装饮用水企业，也是怡宝的母公司。

　　值得一提的是，农夫山泉推出绿色包装纯净水后，今年的饮用纯净水市场竞争加剧。在此背景下，以饮用纯净水为主的华润饮料，其2024年业绩将会如何？华润饮料此次IPO还有不少看点，比如欲派股息25亿元、股东存在“可复活”的对赌协议、募投项目产能能否消化等。

　　价格战影响几何？

　　在农夫山泉推出绿色包装纯净水前，尽管农夫山泉和华润饮料为中国前两大包装饮用水企业，但二者存在一定的差异。其中农夫山泉主打饮用天然水，华润饮料则以怡宝牌纯净水为主。

　　根据中国相关国家标准(GB/T 10789-2015)，包装饮用水分为三种，一是饮用纯净水，以直接来源于地表、地下或公共供水系统的水为水源，并透过蒸馏、电渗析、离子交换和反渗透等工艺进行适当净化；二是天然矿泉水，从地下深处自然涌出或钻探采集，含有一定量的矿物质和微量元素；三是其他饮用水，农夫山泉主打的饮用天然水便是该类。

　　在广告宣传策略上，农夫山泉的“红瓶”系列曾强调其与纯净水的区别。华润饮料则是采用经典的“绿瓶”形象。因此，尽管华润饮料和农夫山泉都生产包装饮用水，但在相当长的一段时间内，似乎有一些“井水不犯河水”的意味。

　　怡宝与农夫山泉

　　根据灼识咨询报告，中国包装饮用水2023年按零售额计的市场规模为2150亿元，2018年至2023年的复合年增长率为7.1%。

　　在此背景下，华润饮料2021年至2023年的业绩连续增长，其营业收入分别为113.4亿元、126.23亿元和135.15亿元，年内利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%。

　　财务摘要，数据来源：申报稿

　　另外，华润饮料2024年4月披露的申报稿显示，其怡宝牌饮用纯净水的单瓶容量由350毫升至18.9升，终端客户建议零售价由1.5元至23元。

　　怡宝价格摘要，数据来源：申报稿

　　不过，今年的饮用纯净水市场发生较大变化。以农夫山泉今年4月推出“绿瓶”饮用纯净水为起点，行业掀起价格战，均价从2元左右直接回到“1元时代”。

　　2024年8月23日午时，农夫山泉官网显示，24瓶550毫升饮用纯净水也才19.9元，相当于每瓶也才0.83元。

　　天猫超市中，怡宝24瓶555毫升饮用纯净水为30.9元，相当于每瓶1.29元，怡宝24瓶350毫升饮用纯净水为26元，相当于每瓶1.08元；景田24瓶360毫升饮用纯净水为24.5元，相当于每瓶1.02元；雀巢优活48瓶550毫升饮用纯净水为53.8元，相当于每瓶1.12元。

　　另外，拼多多百亿补贴中，可口可乐纯悦12瓶550毫升包装饮用水为11.37元，相当于每瓶0.95元；康师傅12瓶380毫升饮用纯净水为10.88元，相当于每瓶0.91元。

　　据媒体报道，在低线城市的部分渠道，某些超市农夫山泉绿瓶纯净水的价格低至9.9元12瓶，娃哈哈纯净水为12元12瓶装，怡宝纯净水11.9元12瓶，还有15瓶装的康师傅凉白开售价9.8元，每瓶低至0.65元。

　　那么，价格战之下，华润饮料会受到多大的影响？

　　欲派股息25亿元

　　值得一提的是，华润饮料欲向现有股东宣派股息25亿元，条件为上市完成。

　　具体来看，华润饮料2024年4月披露的申报稿显示，“于2024年4月，经2024年4月21日举行的董事会会议批准，本公司基于我们截至2023年12月31日的合并保留利润，向现有股东宣派股息人民币25亿元(“股息”)，惟须待[编纂]完成后，方可作实。于满足适用法律及法规的规定后，该等股息的大部分预计将于[编纂]后的约12个月后支付。”

　　股息摘要，数据来源：申报稿

　　截至2024年8月25日，东方财富显示，农夫山泉动态市盈率为24.09倍。华润饮料2023年归母净利润约为13.29亿元。以此计算，华润饮料估值可能为320.16亿元。

　　2024年7月10日，证监会发布关于华润饮料境外发行上市备案通知书。该通知书显示，华润饮料拟发行不超过4.06亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

　　尽管华润饮料在申报稿中表示，股息派发使用的是自有资金，而不是IPO募资。但若华润饮料成功港股上市，25亿元的股息可能相当于募资额的多少，又为何与上市挂钩？

　　华润饮料2021年至2023年合计年内利润也才31.78亿元，25亿元的股息相当于这数字的78.67%。这可能会让部分人联想到新“国九条”。

　　资料显示，一边大额分红，一边上市募资，已是A股IPO重点治理领域。新“国九条”明确将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。沪深交易所分别对相关发行上市审核规则等业务规则作了修订，新增发行上市负面清单，明确要求保荐人应当就发行人是否存在突击“清仓式”分红等事项出具专项核查意见，并将核查意见纳入申报文件范围。同时，沪深交易所还明确了突击“清仓式”分红的具体标准：最近三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%。

　　那么投资者会如何看待华润饮料拟宣派股息25亿元？

　　IPO企业分红监管摘要，数据来源：上交所官网

　　目前，Plateau持有华润饮料40%的股份。申报稿显示，Plateau拥有若干特殊权利，包括但不限于董事委任权、出售股份的优先购买权及随售权、知情权及撤资权。尽管目前有关协议已经终止，但若华润饮料IPO失败等情况下，将自动恢复效力。

　　并且，Plateau与某银团订立的贷款协议，Plateau持有的全部华润饮料的股份须进行质押。申报稿显示，中国银行(香港)有限公司(下称“中银香港”)作为担保代理行代表银团。尽管中银香港承诺华润饮料上市后12个月内，不会强制执行股份质押。但若期满后，中银香港执行股份质押，可能会导致华润饮料股权结构发生变化。

　　强制执行股份质押摘要，数据来源：申报稿

　　本次IPO，尽管华润饮料尚未披露IPO具体的拟募资额，以及募资运用的明细。不过，华润饮料在申报稿中，第一个拟募资项目便是“用于战略性扩张和优化产能，以提高整体供应链效率。”

　　申报稿显示，华润饮料2021年至2023年已投产自有工厂产能的利用率分别为70.6%、71.4%、66.4%，并不算太高。那么，华润饮料有关新增产能能否消化？

　　已投产自有工厂产能的利用率，数据来源：申报稿

　　另外，华润饮料2021年至2023年饮料产品占收入的比重虽然连续增长，分别为4.6%、5.7%、7.9%，但收入大头仍是包装饮用水产品，其最低占比也有92.1%。

　　并且，申报稿显示，2011年，根据与麒麟控股株式会社(下称“麒麟会社”)订立的战略合作，华润饮料名称变更为华润麒麟饮料(大中华)有限公司，随后华润饮料相继引进了“午后奶茶”、“火咖”、“源自世界的厨房”作为产品组合的一部分。相关产品产生的收入占华润饮料2021年至2023年收入的2%、1.5%、1.4%。2022年，麒麟会社将持有的华润饮料股份全部转让给Plateau。华润饮料与麒麟会社品牌的IP合作预期于2025年届满，华润饮料或会再考虑IP合作的相关安排，视乎结果而言，华润饮料的产品组合可能会发生变化。

　　那么，如果不与麒麟会社进行IP合作，华润饮料的饮料产品占收入比重是否会下降，并对公司的多元化产生影响？

　　针对华润饮料港股IPO的种种疑问，中国网财经致电致函公司，得到的回复是：目前处于静默期，相关问题请以招股书内容为准。