通胀让位衰退风险 美联储开启降息周期

　　美联储以50个基点开启降息周期。北京时间9月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间。纵观美联储历轮降息周期，美联储通常以25个基点拉开降息帷幕，50个基点的降息显得不同寻常。

　　展望未来，如期开启降息后，美联储降息节奏暂未落定。但随着美联储货币政策转向，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。

　　不同寻常的50个基点降息

　　回溯来看，美联储倾向于以25个基点拉开帷幕，50个基点的降息开局往往出现在“紧急时刻”，如2001年1月美股科技股泡沫破灭、2007年9月金融危机、2020年3月新冠疫情等。

　　如何理解本次美联储以50个基点作为降息开局？一方面，在通胀获得实质性回落的前提下，美联储双重目标的重心向劳动力市场倾斜。平安证券首席经济学家团队表示，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，须尽快迈向“中性利率”。

　　从某种程度上说，本次降息也包含了对7月未降息的“补偿”。美联储主席鲍威尔将此次降息定义为基于就业和通胀现状的一次“校准”。他坦言，如果提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，美联储很可能会在7月降息。

　　另一方面，50个基点的降息也是向市场预期的靠拢。本周初市场已抢跑定价大幅降息的可能性。东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，此前，以美股、美债为代表的美国资产已提前计入很大的降息预期。防止市场造成额外的情绪冲击，维护金融稳定，可能也是本次美联储兑现单次大幅降息的考量因素之一。

　　后续降息路径存在不确定性

　　相较降息幅度，市场更加关注鲍威尔的言论和经济预测展望，尤其是预测未来利率路径的点阵图。

　　点阵图显示，美联储委员大幅下调了2024年底的利率中值预期至4.4%，下调2025年底利率中值预期至3.4%，下调2026年底利率中值预期至2.9%。在19名美联储官员中，9名认为2024年内累计降息不超过75个基点，其余10名认为累计降息不低于100个基点，即预期年内仍将继续降息1到2次，每次降息约25个基点。

　　在发布会上，鲍威尔表示就业市场绝对水平仍然强劲，目前没有经济衰退的迹象。与此同时，鲍威尔极力淡化未来继续大幅降息的可能性，表示市场不应将50个基点视为降息节奏的新标准，美联储没有设定任何固定的利率路径，未来的政策调整仍将基于数据。

　　分析人士认为，美联储未来降息路径仍然存在很大的不确定性。工银国际首席经济学家程实表示，当前美国经济面临的风险是双向的：一方面，劳动力市场放缓加剧，高利率政策持续下，经济面临急剧下滑风险；另一方面，就业增长大幅放缓，仅能换来通胀缓慢下行，若通胀被证明更为顽固，或因关税上调、地缘政治因素卷土重来，美联储可能会暂停降息。

　　全球货币宽松周期更进一步

　　美国利率变化将对国际金融市场、跨境资本流动以及其他国家货币政策等产生一定影响。

　　从资产价格表现来看，在美联储公布利率决议后，全球资产经历“过山车”走势。美股三大指数冲高回落，最终集体收跌；现货黄金短线拉升突破2600美元/盎司关口，创新高后回吐涨幅；10年期美债收益率和美元指数先跌后涨。

　　过去几年，市场苦美联储加息久矣。疫情期间美联储激进降息，连续下调利率区间至接近零，并开始实施所谓的“无上限”量化宽松，令美国通胀被迅速推高。

　　由于美联储判断失误，错过了抑制通胀的最佳时间，不得不猛踩“急刹车”来遏制通胀。2022年3月起，美联储开始激进加息，短时间内将利率目标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的水平。在“美元潮汐”的一放一收间，全球金融市场被裹挟其中。

　　随着全球通胀稳步回落，今年3月，瑞士央行打响发达经济体降息“第一枪”。此后，瑞典、加拿大、欧洲、英国、菲律宾、印度尼西亚等央行也开启降息周期。

　　但在美联储未实质性降息前，各国央行的货币政策行动难免会受到美联储紧缩立场的掣肘。如今，随着美联储加入降息“队列”，主要央行货币政策错位总体趋于收敛，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。紧跟美联储的步伐，9月19日，中国香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行等宣布降息。