跨年时点 基金谋攻

　　过去两个月，市场在快速反弹后陷入震荡整理。如何理解当前的市场行情？临近年底，市场将如何演绎？展望来年，有哪些投资机会值得把握？

　　从本周起，上海证券报推出“绩优基金经理看后市”系列访谈栏目。受邀嘉宾长期业绩优异(过去5年所管产品年化收益率15%以上)，投资框架成熟，有行业专长。请他们回溯过去、分析当下、展望未来，给投资者以启发。

　　本期邀请四位绩优基金经理，分别是华商基金固定收益部总经理助理、华商润丰灵活配置混合基金经理胡中原，华安科技动力基金经理李欣，东吴基金权益投资总监刘元海，景顺长城基金股票投资部总监张仲维。

　　乐看后市震荡难撼向好基础

　　记者：9月24日以来，在利好政策的鼓舞下，市场强势反弹。但近期市场陷入震荡整理，如何看待这种市场走势？

　　李欣：从政策出台到相关产业基本面改善需要经过一定的时间，这个时间差是造成市场震荡整理的重要原因。随着各项政策的逐步落实以及基本面的持续改善，市场有望行稳致远。

　　胡中原：目前市场交易量维持在历史高位，稳增长政策按照规划稳步推进，短期震荡不改市场强势基础。

　　刘元海：短期来看，市场或步入震荡、分化、蓄势的阶段，但我们仍对本轮市场行情持乐观态度。本轮行情可能是反转而不仅仅是反弹，持续时间和空间都值得期待。当前市场处于估值底、政策底和业绩底的三重相对底部。

　　张仲维：稳增长政策持续推进之下，宏观经济和企业盈利将逐渐改善，并将逐步反映到A股市场上。

　　记者：在您看来，当前影响市场的核心因素有哪些？

　　李欣：当前，影响市场的核心因素主要有货币政策、市场流动性、财政政策以及海外贸易环境等。此外，新质生产力方面的产业政策，以及我国产业界在AI、信创等领域的进展，都是我们关注的。

　　刘元海：我们认为，对于当前A股市场来说，信心十分重要。从股利贴现模型来看，市场估值水平的高低主要取决于三个因素：无风险利率水平、投资风险偏好以及上市公司利润增速。目前全球进入降息周期，无风险利率进入下行通道，这有利于市场估值水平的提升。当前影响市场估值水平的三大因素都存在向好趋势，看好当前的底部布局机会。

　　张仲维：我们持续跟踪科技行业的发展情况，包括国内在先进制程、先进封装和HBM等半导体领域的国产化情况。

　　AI大风起布局正当时

　　记者：当前，您看好哪些投资方向及其细分行业？主要的投资逻辑是什么？

　　李欣：我看好与新质生产力相关的产业，特别是AI、信创产业，这两者之间有紧密的联系。较为成熟产业中涌现新技术的领域如固态电池，以及量子计算等处于产业发展前期的行业，都是极有潜力的投资方向。

　　胡中原：当前主要看好人工智能和“出海”方向，关注国内政策加力后潜在受益的消费和制造行业。在人工智能方面，关注受益于人工智能算力基础设施建设的细分行业。对于“出海”方向，关注在品牌、渠道和产能建设方面表现较好的细分行业，如白色家电、轮胎和大排量摩托车等。

　　刘元海：在我所有的投资框架中，对产业趋势的研判始终是第一位的。人工智能近年来得到了科技产业界和资本市场的共同认可，有望驱动全球科技进入新一轮创新周期。未来科技股投资的关键是拥抱AI，围绕AI寻找投资机会。

　　张仲维：我们主要深耕全球科技成长行业。现在全球科技成长领域AI发展迅猛，目前来看，AI主要分为算力和应用两部分，算力方面持续看好与英伟达相关的供应链。

　　在应用方面，主要关注三个方面：一是AI在云计算、广告、医疗和教育等细分行业的应用；二是以特斯拉为代表的自动驾驶和机器人，是AI应用落地的两大行业；三是AI终端，AI手机、AI眼镜等终端将带来新的爆发性需求。

　　记者：过去两年来AI席卷全球，如何看待其中的投资机会？

　　李欣：科技产业发展规律是非线性成长，过去两年无疑是AI产业的奇点。AI是过去两年全球最重大的科技主线，推动着半导体、软件、生物医药等各个产业向前发展。

　　对于国内AI产业链来说，既有参与全球产业链分工带来的投资机会，如光模块、高速数通PCB、AI服务器等，也有与AI信创产业对应的核心环节，例如算力芯片、数据交换芯片等，以及支撑整个信创事业的基础行业，例如半导体的各个环节等。

　　胡中原：从A股视角来看，主要投资机会或集中在算力和应用两大方向。其中，算力建设方向或主要集中在光模块、PCB、服务器及国产算力；应用投资机会或主要集中在三个领域：一是提高工作效率方面；二是提供情感陪护方面，未来有望与人形机器人结合；三是娱乐方面，目前核心的落地场景主要在游戏领域。

　　刘元海：大创新大机会，小创新小机会。科技领域一旦诞生“杀手级”产品或技术，将驱动科技行业进入创新大周期，从而催生科技股大行情。本轮全球科技创新的动力就来源于人工智能，我们短期关注AI应用的投资机会，中短期关注AI硬件和AI智能驾驶投资机会，同时密切关注国产化方面的投资机会。

　　张仲维：首先是算力领域。展望明年，随着数据中心芯片互联数量的大幅增加，万卡以上的集群将带来跨数据中心连接的需求，也带来CPO光电封装、玻璃基板等新技术的应用，持续看好整个光通信行业的发展前景。在应用领域，我们已经看到美国在AI应用方面收入大幅增加。一是美国的CSP云服务提供商，包含微软、谷歌和AWS的云服务收入，AI带来收入大幅提升。二是AI带来广告效益和广告收入大幅提升。三是在商业软件、医疗、教育等行业可以看到AI带来相关收入大幅增长。

　　提升认知把握行业发展趋势

　　记者：长期良好的业绩表现有赖于稳定且不断进化的框架。您的投资框架是什么？从您的投资经验来看，哪些方面至关重要？

　　李欣：在我看来，投资框架可以从认知、技术、艺术三个层面说起。

　　从认知层面来看，就本质而言，投资是对专业认知的变现，尤其是科技产业投资，对技术、产品、产业链、市场都要有深入的认知。在技术层面上，我们的投资框架注重自上而下和自下而上相结合。从艺术层面来看，我认为主动投资应当以更加数学化和体系化的方式来表征和评估其特征。最近在看被誉为“量化圣经”的格林诺德和卡恩的《主动投资组合管理》，其中有一句话打动了我的心：投资的艺术正在演变成为投资的科学。

　　胡中原：我的投资框架以行业营收和利润趋势为锚，进行全行业对比，选择营收和利润趋势向上的行业进行配置。对于成熟行业，依据历史规律和当前最新产业信息，选择营收和利润好转且股价处于低位的行业进行左侧长周期布局；对于需求快速爆发或者技术出现革命性变化的新兴行业，研究其商业模式，判断营收与利润增长的持续性，在右侧选择合适的位置介入。行业选定之后将分散配置行业各产业环节龙头个股。

　　投资中，最重要的是对行业的认知和理解，只有对行业有深刻的认知和理解，才能捕捉到产业的趋势性变化，进行相应的布局与调整。

　　刘元海：我把自己定位为产业趋势投资者，我的投资理念始终是寻找与时代发展相一致的具有大产业趋势的行业，致力于挖掘优势行业龙头股，努力把握时代的贝塔，追求中长期绝对收益。

　　张仲维：我的投资框架更多的从行业中观层面出发，观察全球科技成长行业发展趋势，加上自下而上的调研，争取赚取行业和企业盈利增长所带来的收益。对于基金经理，还需要跟踪行业，结合自下而上的调研，寻找行业内优秀的龙头公司。